成长还是价值？我都反对！

谢治宇

1981年生，经济学硕士。历任兴全基金管理有限公司研究部研究员，专户投资部投资经理。现任基金管理部投资副总监、兴全合润分级混合型证券投资基金基金经理(2013年1月29日起至今)、兴全轻资产投资混合型证券投资基金基金经理(2014年12月8日起至今)。

2007年研究生毕业后加入兴全基金，2013年1月起担任公募基金经理，截至2017年8月7日其管理的两只基金成立以来业绩均位居同期同类第二名的成绩……谢治宇用十年时间完成了华美蜕变。在第14届金牛奖评选中，他所管理的两只基金双双获奖，兴全合润分级混合获得“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”，兴全轻资产混合则获得“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”。

作为80后新生代基金经理中的佼佼者，他也用其所获得的中长期业绩为这个群体正名：年轻一代的基金经理不仅仅只是擅长挖掘新兴成长标的，或者只是无知无畏敢于买入，他们中的一部分人同样能适应不同的市场风格，在追求收益的同时控制回撤，以获取中长期的稳健回报。总结自己的投资思路，谢治宇表示，一直以来，自己所坚持的策略是，综合考虑公司的成长性和估值因素，寻找最具性价比的个股。而具体到今年的投资，他在大的框架中更多加入了“确定性”这一因素。

稳健均衡为80后正名

谢治宇反对给某只个股贴上“价值”或者“成长”的类型标签，也不认为自己可以归类到某一类投资风格的投资者。

作为80后基金经理，他有着与同龄人相似的关注点，了解二次元，关心围棋“人机大战”，闲暇时间偶尔也会打打游戏，投资组合中也时常有游戏股的存在。但是另一方面，他对于成长股的投资方式又在很大程度上有别于其他年轻新锐基金经理，即便在2015年上半年高歌猛进的成长股行情中，他也不曾过多押注成长板块，而是坚持均衡配置。而在今年价值占优的行情中，他也适时地切换了持仓，增持了白马股。

“我的投资框架可以总结为一点，那就是寻找最具性价比的个股。”

谢治宇表示，他更多会从增速与估值匹配度的角度出发挖掘投资标的。以自下而上的方式考察一家公司，往往会起到更好的效果。比如，一家公司从行业角度来看是典型的周期股，但是其业务形态完全可能体现出较高的成长性。

具体到2017年的投资，谢治宇表示，大的投资框架依然没有变化，但是考虑到今年的市场环境发生了变化，资金聚集于稳定性更高、可测性更强的股票，因此自己的投资思路也作了一些修正，加大了“确定性”这枚因子的权重。如果判断组合中哪只股票的增速预期不够确定，那么就会将其替换出去。

兴全合润的二季报也透露，二季度基金持仓发生了比较大的变化，增持了消费、保险等估值合理、阶段性边际预期持续改善的偏传统行业优质白马公司，适当减持了原先持有的长期方向看好但短期估值偏高、预期稳定性相对欠佳的成长股，以控制回撤。

不过，谢治宇同时表示，经过了前期的调整，部分行业、模式及公司管理能力良好的高估值高成长、前期由于市场风格被边缘化的公司，从中长期角度看，投资吸引力正逐渐显现。

把握“重估”投资主线

对于今年以来A股市场的种种变化，谢治宇分析认为，这一方面缘于IPO提速、再融资新政等压制了外延式中小市值公司的估值体系，另一方面随着沪港通、深港通开通，A 股市场投资评价方式正加速向国际市场接轨，因此要以一种国际视野重新看待一些行业和公司。

在海外市场，业务稳定性高、具有流动性优势的行业龙头通常能获得估值溢价，而不确定性高的小公司则成交清淡，处于折价状态。从这个角度站在目前时点看待“漂亮50”，谢治宇认为，目前还谈不上进入泡沫化阶段，的确今年以来其中一些个股的涨幅比较可观，但是多数投资者畏惧的是其涨幅而非估值，这类业绩稳健甚至加速的白马龙头，经过一段时间的消化整理之后，或许还会有新的表现。

从估值体系的角度，谢治宇也分析了他对周期股的看法。他对近期的周期股行情没有多少参与，一方面是由于对下游真实需求存有疑虑，另一方面也因为与海外市场周期股的表现进行了对比。海外市场周期股很可能被压低至0.1、0.2倍PB，因此当经济复苏，周期股涨幅惊人，而A股市场周期股很少出现0.8倍以下PB的现象，因此不能简单类推A股市场的涨幅。

供稿：程亮亮 原标题：《兴全合润分级混合谢治宇：寻找性价比与确定性的交集》 责编：田雨松

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